行业高华证券201年三季度盈利加速增长但质量

高华证券：201 年三季度盈利 加速增长但质量下降 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

三季度盈利加速增长；金融股再现强劲势头201 年三季度中国股票的盈利增长明显加速，得益于宏观经济的复苏。对60家（占股指市值的62%）已经公布三季度业绩的MSCLNG市场将对天然气价格产生大的影响。LNG和天然气的全球化将随世界各地区不同气价结构而变化I中国指数成分股来说，总体/剔除金融股后的盈利增速从上半年的12%/6%升至17%/1 %。年初以来盈利增速达14%/9%，有望实现201 年全年I/B/E/S市场预测。金融股和建材、交运等部分周期性股业绩较市场全年预测强劲，工业股表现落后。但我们也承认这60家公司中金融股（业绩稳健）和大型国企的比例略高，这些公司往往选择公布季报。A股中，沪深 00指数总体/剔除金融股后的盈利增速也从上半年的10%/2%显著改善至三季度的18%/16%。然而，沪深 00指数总体/剔除金融股后的一至三季度盈利增速为1 %/6%，仍低于14%/12%的万得全年市场预测–其中非金融股尤其面临较大风险。三大金融板块表现均十分强劲，而大宗商品、汽车、航运板块业绩小幅低于预期。

但非金融股盈利质量恶化尽管三季度盈利加速增长，但从我们对A股非金融股的资产负债表和现金流的分同时析来看，盈利质量有所下降。净利润率总体稳健，但私营企业的利润率缩水。经营性现金流同比增速降至负值区间。资本开支增速持续回升，而自由现金流比率显著缩水且保持在负值区间。营运资本状况也走软，截至三季度末的应收账款天数和库存天数均处于历史高位；这一走软趋势自2008年以来一直存在。此外，A股公司负债率持续上升，国企杠杆率处于200 年以来的新高。

四季度盈利趋势稳健但盈利质量也同等重要我们预计未来个季度内的盈利将保持稳步增长势头，主要受到最近市场上调201 年GDP预测、盈利情绪积极以及高频盈利指标表现稳健的支撑。然而，由于宏观经济增速放缓且基数较高，四季度盈利增速可能会有所走软。尽管如此，我们对盈利质量更加关注，因为它与中国股票的一些结构性问题，如杠杆率飙升更加紧密相关，而这已对估值产生影响。