生物技术血液制品高景气持续人白仅是特例

生物技术:血液制品高景气持续 人白仅是特例

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我们认为,华兰生物的合理价值为 261亿元(每股45元)。其中,血液制品业务价值216亿元(2011年40PE),疫苗业务价值45亿元(2011年30PE)。

我们预计公司血液制品业务 2011年-2013年的净利润增速为30%-50%,其中2011年净利润为5.5亿元。我们认为,考虑到血液制品行业整体仍处于高景气中,以及公司在浆源拓展和产品储备方面远领先于其他企业,公司血液制品业务价值216亿元(2011年40PE)。

我们预计公司疫苗业务 2011年有望贡献1.5亿利润,考虑到公司在流感疫苗行业的龙头地位,以及AC 流脑结合苗等新品种陆续上市,我们认为公司疫苗业务价值45亿元(2011年30PE)。

行业观点

从浆量角度看,血液制品行业至少在未来的 5年内都将处于高景气中:

2010年国内投浆量大约为3600吨,保守测算投浆量需要近7000吨才能基本实现国内供需平衡;假设国内投浆量以每年15%的速度增长,至少需要5年的时间才能达到供需平衡。

人白有一定价格压力,但并不代表行业的整体走势:人白是唯一允许进口的血液制品,国外人白的价量对国内市场有重要影响;全球范围看,人白的供给很充分,2010年国内人白有近一半来自进口;综合考虑国外人白的价格以及进口税费和经销商利润等因素,我们认为,未来人白的均衡价格将是元/10g。

血液制品消费结构将不断优化:国际市场消费主要以丙球蛋白、凝血因子和特异性免疫球蛋白为主,而我国消费则主要以人白为主;我们认为,随着国内医疗水平不断提升,对血液制品临床应用的认识不断提高,以及国内医疗保障不断完善,国内血液制品消费结构中人白占比将继续下降,丙球蛋白及特异性免疫球蛋白等产品占比将不断提升。

静丙及小制品景气度高:在临床水平提高及医疗保障完善等推动下,静丙及小制品的临床需求持续上涨;同时,由于国内采浆量增长较慢,供给与需求的缺口难以得到缓和;因此,我们认为,静丙以及凝血八因子、乙免等小制品存在量价齐升的条件。