瑞银证券经济能见度低政策观望为主计划

今年5月底 瑞银证券：经济能见度低 政策观望为主 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月宏观数据指示意义有限由于1~2月份实体经济核心指标（工业生产、投资、零售）将会到3月份合并公布，在此期间市场只能通过高频数据来追踪实体经济运行情况。需要注意的是，今年春节（2月19日）晚于去年（1月31日），这可能会推高1月实体经济活动同比增速、但会拖累通胀率，因此1月份的宏观数据难以准确衡量经济状况。

实体经济活动表现不一。高频数据显示1月份主要城市房地产销量同比增速放缓、环比下跌。与此同时，受春节因素干扰，1月份电厂煤耗和粗钢产量同比加速增长，而统计局PMI从50.1下滑至49.8、创28个月新低，汇丰PMI则由49.6小幅回升至49.7。从历史上看，在春节为2月的年份里，统计局和汇丰PMI在1月往往背离、并在2月双双下滑。两个版本的PMI中原材料库存指数进一步下滑，表明补库存意愿疲弱。综合这些情况来看，我们认为实体经济活动维持弱势，显著改善或大幅滑坡的证据均不明显。

1月外贸估计平稳增长。近期美国企业信心指数有所回落，而欧洲企业信心继续向好。不过，1月PMI中出口订单小幅下滑。总体来看，我们认为外需基本保持稳健。另外，去年一部分外贸活动集中到1月、导致当时出口超预期强劲增长，这可能抵消了今年春节延后的影响、使得基数效应较为平稳。

因此，我们估计1月出口会同比平稳增长9%。与此同时，大宗商品价格大跌会继续拖累名义进口金额，因此我们估计1月进口会同比再跌4%。出口、进口的差异表现可能会推动1月外贸顺差创下590亿美元的新高。

春节因素进一步压低通胀。食品价格继12月稳健上涨之后1月以来出现回落，其中蔬菜价格增速显著放缓、猪肉和鸡蛋价格下跌。受春节因素影响，今年1月食品价格环比可能仅会小幅上涨0.3%、远低于去年2.5%的涨幅，从而可能拖累同比增速从上月的2.9%降至0.7%。另外，燃油价格持续下跌、消费需求乏善可陈，再加上去年同期基数较高，非食品通胀率可能会保持低迷。

综合考虑以上因素，我们估计1月CPI同比增速会从12月的1.5%降至0.7%。另一方面，随着实体经济步入淡季、全球大宗商品价格继续下跌，国内原材料价格也进一步下跌，PMI购进价格指数创下一年多来的新低，因此我们估计1月PPI同比跌幅会扩大至4%。