高考加油信息科技增速放缓关注数据和LTE增长魏家

信息科技：增速放缓 关注数据和LTE增长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年二季度收入增速放缓按照目前市场到货情况；数据流量增长强劲中联通、中移动和中电信将分别于8月7日、14日和27日发布2014年二季度业绩。我们预计，由于移动用户增长放缓以及营改增的影响，三家公司二季度服务收入总额同比增速将从一季度8. %回落至4.9%，符合工信部公布的行业同比增幅4.7%。要点：(1)二季度整体移动用户增长与 G/4G用户增长分别同比下滑了6 %和19%，因为移动市场已接近饱和而且中电信在获颁FDD-LTE牌照之前采取了保守的客户获得策略。(2)我们预计二季度无线服务总收入同比增长5.7%，慢于一季度时的9.6%。据工信部表示，2014年上半年MOU同比降幅从201 年上半年的9%收窄至6%，与我们5%的2014年同比降幅预测相符。上半年，移动互联接入收入同比增长45%。我们认为这一趋势对于中移动有利。( )我们预计二季度中电信和中联通的固总收入分别增长了2%和 %。我们注意到中移动正在积极扩大宽带业务的发展。我们基于工信部的数据预测中移动在2014年上半年增加了220万宽带用户，在总新增用户中占比24%。(4)我们预计，二季度中移动/中电信/中联通的服务EBITDA利润率分别同比下降600个基点/下降180个基点/持平，与一季度时的下降540个基点/下降250个基点/上升220个基点基本相符，因为营改增的负面影响被补贴/营销的成本结余所部分抵消。对于上半年业绩，我们将重点关注三家公司的数据增长、LTE资本开支以及成本预算。

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鉴于2015年下半年存在ARPU上行潜力，中移动仍是我们的首选股相对于评级为中性的中电信和中联通，我们在中国电信股研究范围内更看好中移动（位于强力买入名单）。虽然中移动的2014年盈利可能依然承压（2014年同比下滑19%），我们预计数据APRU将因用户从 G转至LTE而进一步上升，继而有望推动ARPU和EBITDA利润率反弹，从而带动中移动估值重估。虽然中移动在上个月上涨了14%，涨幅高于6%的恒生国企指数涨幅，但该股当前股价仍仅对应4.7倍的2015年预期EV/EBITDA，低于7.2倍的亚洲同业均值。