高考加油华泰证券经济低迷开年下行压力不减魏家

华泰证券：经济低迷开年 下行压力不减 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

数据前瞻：先行指标低于预期，经济下行压力不减，产成品被动加库存周期延续，生产端原材料主动去库存，物价存显著通缩威胁，出口及就业未来可能给增长带来新的挑战。短期来看基建因季节性因素难以迅速展开，货币层面将有所发力，MLF续作及逆回购重启对冲季节性效应带来的流动性短缺，政策上仍将维持宽松格局，若近期无大规模逆回购释放，面对通缩威胁我们认为降准仍然是最优货币政策。

预计1月出口增速6.6%，进口增速-1.6%，贸易顺差484亿美元。外需强内需弱的格局没有实质性改变。进口方面，从汇丰PMI来看，原材料库存仍然在收缩，即使原油收储等在加速，但低价高量的特征很难提升名义值，季节性消费可能增加部分进口需求，但整体进口可能依然低迷；出口方面，外需稳定增长的态势不变，但由于去年同期基数效应和近期北美受到极端天气的冲击，出口可能出现小幅的下行压力。

预计1月CPI同比增长1.0%。CPI可能在1月份创出近几年来的新低，其中食品价格对1月份CPI的拖累可能会比较显著。由于今年春节在2月中旬，春节消费的爆发时点将较去年明显延后，从目前观测到的高频数据来看，食品类价格增速大幅低于去年同期，肉类、禽类、蛋类和部分蔬菜价格环比还在下跌；非食品价格未见反弹迹象，衣着、通讯和居住类价格依然表现疲软，原油价格较低也造成一定负面影响。

预计1月PPI同比增长-3.5%。本月PPI不改下4G牌照的下发意味着一个新的电信时代到来行态势，环比仍继续负增长，同比跌幅有扩大迹象。其中生产资料价格仍然是下跌主要动力，金属、石油、化工和煤炭等上游产品价格均有所下跌，其中石油及化工产品跌幅显著，另一方面，基本需求疲软，生活资料价格预计也难出现反弹。

预计2015年1月新增人民币贷款13500亿左右，M1增速11.2%，M2增速12%，社融规模亿20050亿左右。2014年12月以来资金面趋紧，1月这种趋势延续。2015年新增信贷规模可能在10.5万亿左右，综合考虑银行固有放贷节奏、政策支持实体经济8950资金需求等因素，预计新增信贷1.35万亿元左右。1月企业结汇需求增强，但人民币贬值造成结汇可能延后，外汇占款小幅增长。中性预期M2接近12%。社融总量中信贷环比大增，委托贷款环比大降。