高考加油齐鲁证券降息如期而至待信贷数量信号魏家

齐鲁证券：降息如期而至 待信贷数量信号 -01 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：中国人民银行决定，自2015年 月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5. 5%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1. 倍;其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。

国内经济一季度保增长压力最大，货币政策必须积极我们一直强调，本轮库存周期中，经济压力最大的时候在一季度。企业被动去库存，而货币政策扩张有限。在信贷与财政支出力度未见明显扩张背景下，实体经济需求继续下滑。12月份基建投资增速下降到20%以下，制造业投资维持低增速。房地产美丽是自己的天赋投资单月增速回到零以下，具有领先意义的房地产投资资金来源增速未见趋势性好转。预计2015年月份固定资产投资增速回到12%。在日欧宽松与美国经济增长稳健的背景下，我们谨慎判断美元指数上涨可能要持续到一季度末，这意味着PPI环比转正可能要继续等待，需求与价格将双双走软。在库存周期向下、政策放松力度低于市场预期背景下，实体经济将沿着目前趋势继续探底。从货币政策来看，去年11月份与今年2月份央行分别各降息与降准一次，但从去年12月份开始，长三角6个月票据贴现、银行间7天拆借利率以及6个月理财收益率反而震荡上行。

表面来看，利率上行的原因可能是经济快速下行时，债务刚性与兑付对资金利率下行的束缚。但硬币的另一面暗含着货币政策宽松对利率下行的支持不够。

等待货币政策的数量信号，作为市场做多的第一步从货币政策周期来看，我们认为截止到去年年底，市场指数上行驱动力主要是估值修复。接下来的经济周期定位可以作为经济衰退期向复苏期的转折，对应的市场走势将会是政策预期与实体经济盈利来引导。

从驱动经济增长的货币政策来看，利率与存准工具的放松以及确认逆转经济周期的政策方向已经开启，但实体经济的启动仍需货币数量政策尤其是社融与信达数量的显著扩张。本轮经济刺激与历次周期存在显著不同，货币政策在鼓励信贷投放的时候依旧约束表外融资，导致政策放松的广义数量效果信贷不明显。

数据显示，新增人民币信贷11/12/01三个月分别比去年同期增加1500亿、2149亿和2281亿，但社会融资总量同期减少851亿、441 亿和5496亿，11月份降息之后，随着信贷的逐渐放量，尤其是2月份的存款准备金率的下调，实体经济融资成本中枢将重新回到下降趋势中。目前来看，货币数量宽松依旧停留在人民币贷款数量之上，社会融资总量受到表外收缩的影响，依旧处在缩量的边缘，季度新增社融季度增速依旧维持在零附近，对实体经济的支撑力度依旧偏弱。随着一季度企业主动去库存加剧，实体经济的生产、需求与利润增速都面临较大压力，目前的放松政策显然无法对冲实体经济回落所有人都会希望他能够赢得比赛的速度，尤其在社会融资依旧处在结构性控制周期中，货币政策进一步宽松可期。