幸福快乐中航信托经济呈现好转迹象债市出现分化行情依依不舍

GDP当季同比虽创新低，但经济已显现企稳迹象，关注主要数据环比的变化

本周四，公布前三季度经济运行数据：前三季也要意识到自身的不足和外界对行业的影响。现阶段度国内生产总值353480亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，其中，三季度同比增长7.4%，环比增长2.2%。GDP当季同比虽创新低，但从GDP环比数据、工业增加值同比以及三大支出数据来看经济有探底企稳的迹象。考虑到去年四季度经济环比增速出现较明显的下滑，四季度GDP同比受基数影响有望出现回升，判断经济是否企稳需要更加关注主要数据环比变化。

从工业生产情况来看: 9月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比8月份加快0.3个，规模以上工业增加值环比增长0.79%；前三季度，全国规模以上工业增加值同比实际增长10.0%，增速比上半年回落0.5个百分点。工业增加值同比增速出现企稳迹象，环比数据进一步印证了工业生产有企稳回升迹象。从发电量数据来看，9月发电量3907亿千瓦时，增长1.5%，当月同比增速下滑1.2个百分点，累计同比增长3.6%，较前8个月下降0.2个百分点。发电量同比数据的下滑与工业增加值同比增速回升的不一致，可能是由于天气转凉，生活用电量回落，导致整体电力需求回落，导致发电力同比回落。从耗电工业产品生产情况来看，除有色金属生产同比增速有所回落外，钢铁、水泥、化工产品的同比增速都出现了明显的回升，工业用电量有回升趋势。汽车产出出现下滑则与中日钓鱼岛事件影响到日系车生产所致。

分轻重工业来看，9月份，重工业增加值同比增长9.3 %，轻工业增长9.0%，分别较8月份回升0.3和0.4个百分点，轻重工业同比增速出现同步回升。而分地区看，9月份，东部地区增加值同比增长8.3%，中部地区增长9.5%，西部地区增长12.4%，东、中、西部当月同比增速均出现回升。细项数据显示，工业生产有全面好转迹象，随着相关环比数据的持续好转，经济企稳回升的确定性将逐渐增强。

消费需求显现持续回升态势

2012年9月份，社会消费品零售总额18227亿元，同比名义增长14.2%，实际增长13.2%。月份，社会消费品零售总额149422亿元，同比名义增长14.1%，实际增长11.6%。从环比看，9月份社会消费品零售总额增长1.46%，较8月环比回升0.1个百分点。消费同比回升明显与商家大力促销以及国庆长期来临有关，而实际消费同比增速的持续回升，则显示出消费需求正在好转。

从分项数据看，餐饮收入2072亿元，同比增长13.9%；商品零售16155亿元，增长14.3%，同比增速均较8月份有所回升。从限额以上零售业零售额同比数据来看，房地产市场的回暖带动家具、装潢类消费的回升；原油制品零售额则受国庆长假公路收费减免影响大幅增加。汽车销量的下滑主要受钓鱼岛事件，日系车产出与销量缩减影响。 四季度，受节假日消费以及商家打折促销的持续影响，消费同比增速有望保持回升。

投资增速低位企稳，同比增速小幅回升

月份，全国固定资产投资256933亿元，同比名义增长20.5%，实际增长18.8%，增速比前8个月提高0.3个百分点。从环比看，9月份固定资产投资增长1.63%，环比较8月份回升0.29个百分点。虽然制造业投资、房地产开发投资有所减速，制造业投资同比增长23.5%，增速较前8个月份回落0.4个百分点，全国房地产开发投资同比名义增长15.4%，实际增长13.8%，增速比前8月份回落0.2个百分点；但在基建投资拉动下，特别是交运行业投资的回升，固定资产投资整体保持回升。这与中央项目投资同比增速继续上行相一致。月份，中央项目同比增长2.3%，增速比月份提高2.1个百分点；地方项目投资同比增长21.8%，提高0.2个百分点。

从施工和新开工项目情况看，月份，施工项目计划总投资同比增长14.9%，增速比月份提高0.7个百分点；新开工项目计划总投资同比增长25.7%，提高0.8个百分点。从项目计划投资规模、政府对基建投资的推动以及房地产销售回暖拉动房地产投资的回升来看,固定资产投资增速有望在四季度企稳回升。

新增外汇占款回归均值，降准可能性减小

9月份，新增外汇占款1306.79亿元，三季度累计新增外汇占款1094.25亿元。以外汇占款角度计算，热钱仍保持流出，但流出规模有所减小。考虑到外汇占款新增量有所回升，而至11、12月财政存款投放，10月份难有降准。但不排除在外汇占款持续下降的情况，将在11月进行一次降准。

债券市场情况

本周公开市场到期100亿元，无正到期，逆回购到期3370亿元，当周进行逆回购1060亿元，一周净回笼2210亿元。周二分别进行7天、28天逆回购操作180亿元、580亿元，中标利率与上期持平；周四进行7天、14天逆回购操作200、100亿元，中标利率不变。本周由于资金面十分宽松，央行逆回购量明显缩量。下周央票与正回购到期共计190亿元，逆回购到期4050亿元。由于资金面保持相对宽松，央行进行大量逆回购的可能性不大，下周有望延续净回笼。

本周债券实现发行总额为1680.65亿元，较上周增加约32.55亿元。本周发行2只，发行总额为410亿元，占本周发行总额的24.40%， 12附息国债19，期限1年，中标利率为2.94%，边际中标利率为3.00%，认购倍数为1.49。12贴现国债07，发行150亿元，期限0.25年，发行价格99.29元，对应率为2.9389%。国债中标利率远高于前一日估值水平，激发一级半市场交易热情，随着周四统计局发布的经济数据显示经济出现探底企稳迹象，国债卖盘汹涌，收范国生这个角色有暴力倾向益率出现小幅上行。本周发行2只，发行总额为320亿元，占本周发行总额的19.04%。分别为12进出16、12进出17；发行额分别为120亿元、200亿元，期限依次为3年、7年，中标利率分别为3.72%、4.03%，认购倍数为1.80、1.47。金融债一级市场中标利率与预期差距较小，收益率在周四随着经济数据的公布而出现了明显上行。本周交易商协会指导价继续回落：1年期一周下行bp，3年期一周下行bp，5年期一周下行bp，7年期一周下行4--6bp，10年期一周下行bp。短融发行30只，实现发行总额445.70亿元，占比26.50%，受指导收益率下行以及经济数据好转影响，新发短融大多出现溢价，溢价幅度最高近35bp；中期票据发行23只，实现发行量为216.35亿元，占比12.87%，新发中票与短融类似，溢价居多，溢价幅度在bp左右。发行24只，实现发行量为189.50亿元，占比11.28%。本周城投类债券发行放量，AA评级居多，票面利率6.8%-7.5%，AA+评级企业债发行3只，票面利率6..1%。发行一只——南山转债(,)，发行规模60亿，中签率为0.81%，是前两期转债中签率的2倍。

本周虽然公开市场实现净回笼，但资金极为宽松。至周五1天质押回购利率为2.20%，较上周下行21bp，7天质押回购利率为2.68%，较上周下行51p，1个月质押回购利率为3.35%，较上周下行22bp。从资金走势来看，全年1天资金成本难破2%，资金成本进一步下行的空间有限。由于资金面的宽松，央行逆回购操作力度料将减小，下周公开市场操作预计仍将保持净回笼，资金成本在月末将有小幅回升。

本周虽然资金面保持宽松状态，但受周四公布经济数据好转影响，利率债收益率出现小幅回升，信用债收益率则有所下行，债市分化明显。考虑到经济有望在四季度实现企稳，随着的回升，利率债不会出现明显的配置行情，收益率下行空间有限；信用债受经济好转风险溢价回落影响，配置需求将明显回升，收益率有望延续现在下行的趋势，其中年期低评级中票短融以及城投债将成为热门品种。

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